MoS-(4) 1장 1/5

1부

많은 투자자가 빠지는 함정

1장

투기꾼과 실패한 투자자

투자와 투기

마크 트웨인은 남자의 인생에서 투기하면 안되는 때가 두 번 있다고 말했다. 그때는 바로 투기할 돈이 없을때와 투기할 돈이 있을때이다. 그렇기 때문에 투자와 투기의 차이를 이해하는 것은 성공 투자로 가는 첫 단계이다.

투자자에게 주식이란 기업의 소유권이 분할된 것이며 채권이란 그 기업에 빌려준 돈을 의미한다. 투자자는 주식의 가치를 산정한 다음 현재 주가와 비교해서 매매결정을 내린다. 다른 사람들은 잘 모르고 신경쓰지 않으며 무시하는 무엇인가를 안다고 생각할 때 거래를 한다. 잠재 위험보다 이익이 더 매력적으로 보일 때 주식을 사며, 위험을 감수할 만큼 이익을 기대할 수 없을 때 판다.

투자자는 장기적으로 봤을 때 주가가 기업에 내재된 기본 지표의 성장을 반영한다고 믿는다.

그래서 주식 투자자는 최소한 다음 셋 중 한가지 방법으로 수익을 기대한다.

- 기업이 창출하는 잉여현금흐름. 그로 인해 주가가 오르거나 배당금을 받게 된다.

- 주가 상승. 그로 인해 투자자는 기꺼이 주식을 사며 더 높은 가격을 지불한다.

- 주가와 내재가치의 차이 감소.

반면 투기꾼은 다음번에 가격이 오르거나 내릴 것이라는 믿음으로 주식을 매매한다. 그들이 앞으로 주가가 오르거나 내릴 거라 예측하는 근거는 내재가치가 아니라 다른 사람들의 추정이다. 주식을 이리저리 팔고사는 종이 조각을 보며 투자 내재가치에는 관심이 없다. 주가가 '움직임'이 좋다는 이유로 사고 그렇지 않다는 이유로 판다. 내일 지구가 분명 망한다고 해도, 투기꾼들은 나름 오늘 시장이 어떻게 움직일지 판단하며 그 근거로 주식을 계속 사고 팔 것이다.

투기꾼은 주가의 방향성 예측, 내지는 추측에 정신이 팔려있다. 아침마다 케이블 방송을 보고 저녁마다 증시 보고서를 읽으며, 주말마다 '배론의 신뢰도 지수'를 확인하고 매주 열가지 넘는 증시 뉴스레터를 읽는다. 사업가들이 모이는 곳마다 시장의 방향성에 대한 억측이 난무한다. 많은 투기꾼은 (과거 주가의 변동을 연구하는) 기술적 분석에 따라 시장의 방향성을 예측하려 한다. 기술적 분석에서 근거로 삼는 것은 과거의 주가변동일 뿐, 미래의 주가를 좌우하는 내재가치가 아니다. 현실에서 증시가 어떻게 움직일지는 아무도 모른다. 예측하려는 행동 자체가 시간 낭비일 뿐이며 그런 예측에 기반한 투자는 투기적인 사업이다.

시장 참가자들이 투자자, 혹은 투기꾼이라고 쓰여진 뱃지를 달아 스스로를 구분하지는 않다. 긴시간 관찰하지 않고는 투자자인지 투기꾼인지 구분하는 것도 쉽지 않은 일이다. 어떤 주식을 갖고 있는지 살핀다 해도 별 도움이 되지 않는다. 투기꾼이 사는 주식, 투자자가 사는 주식이 따로 정해져있지 않기 때문이다. 사실 많은 "투자 전문가"가 오랫동안 투기꾼처럼 행동한다. 투자원칙을 정의할 때 기업의 내재가치에 근거한 장기투자 수익 보다 시장 변동을 예측하는 단기매매 수익을 추구하는 것이다. 앞으로 알게 되겠지만, 투자자는 장기로 투자해서 성공을 거두는 경우가 많지만, 투기꾼들은 장기로 갈수록 돈을 잃는다.

투기의 본질: 거래용 정어리와 식용 정어리

캘리포니아 몬터레이의 전통 어장에서 정어리가 사라지자 정어리 거래시장에서 일어났던 광기에 대한 옛날 이야기가 있다. 상품 거래인들이 정어리 통조림을 경매에 부치자 통조림 가격은 급등했다. 하루는 통조림을 구매한 사람이 호사스러운 식사를 즐겨보자며 정어리 통조림을 따서 먹다가 바로 탈이 났다. 판매자를 찾아가 정어리가 상했다고 불평했더니 판매자가 한 말은 이랬다. "뭘 모르시는군요. 이건 먹는 정어리가 아니라 거래용 정어리란 말이오."

정어리 거래인처럼 많은 금융시장 참가자들이 투기에 혹해서 거래하는 정어리를 맛볼 생각은 하지 않는다. 투기는 즉각적인 만족을 제공한다. 빨리 부자가 될 수 있다면 누가 천천히 부자가 되려 하겠는가? 더욱이 투기는 대중을 거스르지 않고 대중과 함께 간다. 대중의 의견에 따르는 편안한 길이다. 다수에 속하는 사람들은 머릿수에 자신감을 얻는다.

오늘날 금융시장 참가자 상당수는 알게 모르게 투기꾼이 되었다. "누가 더 바보인지 경쟁하는 게임"을 하고 있다는 사실조차 모른 채, 과대평가된 주식을 사서 더 높은 가격에 사줄 '더 바보'가 나오기를 기대하며 찾아다닌다.

사람들은 주식의 유혹에 빠져 주식을 그저 팔고사는 종이쪽으로 보게 된다. 이런 식으로 주식을 보게 되면 철저하게 분석하거나 기업의 내재가치를 알아 볼 필요가 없다. 더욱이 시장이 상승하는 동안에는 팔고 사는 것 자체가 매우 흥미진진하며 수익성도 높다. 하지만 본질적으로 그것은 투기지 투자가 아니다. 주식을 더 높은 가격에 사줄 '더 바보'를 찾을 수도 있고 못 찾을 수도 있지만, 어느 경우라도 더 큰 바보는 바로 당신이다.

가치 투자자는 투자 결정을 내릴 때 금융 시장의 현실에 주목한다. 투기자에게는 그런 울타리가 없다. 오늘날 시장 참가자 대부분이 투자자가 아닌 투기꾼이므로, 기업의 내재가치는 주가를 결정짓는 필수 요소가 아니다. 그 결과 증시가 주기적으로 과대평가되고 그 상태를 유지하는 경향을 띄게 되어 가치 투자자들은 더욱 조심해야 하며, 더 바보에게 팔아야하는 과대평가 주식에는 투자하지 말아야 한다.

투기 사례는 월가에서 언제든 터져나올 수 있으며 보통 상당 시간이 흘러 돈을 잃고 난 뒤에야 인식할 수 있다. 예를 하나 들어보면, 1983년 중반 벤처 캐피털의 보증으로 증시에 상장된 윈체스터 디스크 드라이브 제조사 열 두곳에 투자된 총 투자금은 5억 달러에 달했다. 1977년부터 1984년 43개의 윈체스터 디스크 드라이브 제조사가 벤처 캐피털의 자금지원을 받았다. 하버드 비즈니스 스쿨에서는 <근시안적인 자본 시장>이라는 연구에서 "1983년 당시 혹은 가까운 미래에 예측할 수 있는 산업의 내재가치를 봤을 때 그런 투자규모는 도저히 설명할 수 없는 것이었다."고 했다. 그리고 궁극적으로 살아남아 업계를 평정할 회사는 소수이며 나머지는 악전고투하거나 사라질 것이라고 단언했다. 만일 승자가 나타난다해도, 다른 기업들이 본 손실의 합계만큼 그 승자가 이익을 보는 것은 아니다. 당시 투자자들은 깨닫지 못했겠지만, 이들 디스크 드라이브 제조사의 주식은 본질적으로 "거래용 정어리"였다. 얼마 못가서 투기 거품이 터졌고 이들 회사의 전체 시장 자본은 1983년 중반 54억 달러에서 1984년 연말에는 15억 달러로 감소했다. 1989년 9월에 또 다른 투기 사례가 일어났다. 스페인 상장 주식에 추자하는 폐쇄형 뮤추얼 펀드인 '스페인 펀드 주식회사'의 주식의 순자산가치(NAV, 투자에 내재한 결합 시장가치를 주식수로 나눈 것)가 적정수준의 두배로 올랐다. 상당수 매수주문이 일본에서 들어왔는데, 일본 투자자에게는 분명 내재가치보다 더 중요한 것이 있었던 것 같다.  

스페인 펀드 주식회사의 포트폴리오에 들어있는 종목을 스페인 주식 시장에서 반값에 얼마든지 살 수 있었는데도, 일본 투기꾼들은 멈출줄 몰랐다. 순자산가치의 두 배에 달하는 스페인 펀드는 거래용 정어리의 또 다른 사례로, 포트폴리오에 있는 주식 대신 스페인 펀드를 사는 유일한 이유는 그보다 더 높게 과대평가될 수 있다는 믿음 뿐이었다. 몇달간 투기장세가 이어진 끝에 주가는 폭등하기 전 순자산가치 수준으로 돌아갔고 그 뒤로 눈에 띌 정도의 변동은 일어나지 않았다.

월가에서 일어난 또 다른 투기 사례를 살펴보면 수십억 달러 규모로 30년 만기 미국 재무성 채권이 거래되는 미국 국채시장을 들 수 있다. 아무리 장기 투자자라도 30년 만기 국채를 끝까지 들고 있는 사람은 거의 없다. 앨버트 워즈닐로어의 말로는 만기가 10년 이상인 미국 재무성 채권의 평균 보유기간은 고작 20일이다. 전문 투자자나 소위 투자자라는 사람들 모두 재무성 채권을 유동성 측면에서 보며, 단기 이자율의 움직임을 예측하는 도구로 사용할 뿐 만기까지 보유하려는 없다. 그런데 장기 보유해야 하는 증권을 재빨리 팔아치울 생각만 하는 사람도 투기꾼이며, 그런 경우 30년 만기 재무성 채권도 실질적으로는 거래용 정어리가 되고 만다. 30년 만기 재무성 채권이 투기꾼의 은총에서 멀어지고, 단기 보유자들이 동시에 앞다퉈 팔아치우면서 식용 정어리로 바뀌면 그 다음에는 어떻게 될지 다들 궁금해 할지도 모르겠다.